山西证券：给予福莱特买入评级

山西证券股份有限公司肖索,贾惠淋近期对福莱特(601865)进行研究并发布了研究报告《全球产能布局优化，盈利能力显著改善》，本报告对福莱特给出买入评级，当前股价为27.48元。

福莱特(601865)

***描述

11月13日，公司发布公告在印度尼西亚中爪哇岛建设2座日熔化量1600吨光伏组件盖板玻璃项目，预计项目总投资额约2.9亿美元。

***点评

新投建日熔2*1600吨项目，强化海外产能布局。公司在越南已运营有两条日熔1000吨产线。此次投建项目建设期预计18个月，建成后将新增年产100万吨的光伏玻璃生产能力。项目是公司响应国家高质量共建“一带一路”倡议项目的重要举措，有利于公司提升产能、优化全球产能布局；且能发挥在印度尼西亚生产的优势，降低公司生产成本，增强公司抗风险能力及经营稳定性，实现可持续发展。

盈利能力改善，规模效应、大窑炉夯实成本优势。公司2023年前三季度实现营收158.8亿元，同比+41.6%；实现归母净利润19.7亿元；同比+30.9%。Q3单季度实现营收62.1亿元，同比+58.72%；实现归母净利润8.8亿元；同比+76.2%。Q3公司毛利率为24.5%，同比+3.5pct，环比+4.6pct，毛利率改善主要受益于纯碱等原材料价格回落。公司现有产能为日熔化量2.06万吨，安徽的4*1200吨项目预计今年年底陆续投产，南通4*1200万吨项目预计于2024年年中投产，规模效应将进一步加强。此外，公司宜宾、广西及此次公告的印尼项目均为1600吨窑炉，与千吨级窑炉相比，有利于降低能耗、提高成品率，预计后续能持续保持与二、三线企业相比的成本优势。

存货环比下降，Q3经营性现金流大幅回升。截至2023年三季度末，公司存货为17.8亿元，环比2023年年中下降了8.8亿元。2023年前三季度，公司经营性现金流为-0.21亿元，单三季度经营性现金流为8.2亿元，环比大幅改善，主要因为公司新增产能点火后逐步达产并形成销售收入。

投资建议

预计公司2023-2025年EPS分别为1.23\1.62\2.00，对应公司11月16日收盘价27.5元，2023-2025年PE分别为22.4\16.9\13.7，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

行业竞争加剧：根据工信部听证会项目统计，目前国内代建、在建的光伏玻璃产能较多，潜在的产能若集中释放导致供给过剩，会对产品价格产生影响；

光伏需求不及预期：若国内外需求增速低于预期，会对公司出货量产生负面影响；

原材料及燃料价格波动影响：若纯碱、天然气等价格快速上涨，会影响公司毛利率。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券(601688)方晏荷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利29.22亿，根据现价换算的预测PE为22.11。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级17家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为35.56。

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