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财信研究评1月CPI和PPI数据:春节错月压低CPI,需求不足仍是主要矛盾

春节错月压低CPI,需求不足仍是主要矛盾

2024年1月CPI和PPI数据点评

全文共2657字,阅读大约需要5分钟

文 财信研究院 宏观团队

伍超明  李沫

核心观点 

一、食品价格环比弱于历史同期,叠加春节错月因素影响,共同导致CPI增速回落。食品方面,供给充足和需求不足共振,导致猪肉、鲜菜等主要食品价格环比增速均弱于历史同期均值,加上去年春节在1月、今年春节在2月的“错月”因素和去年疫情放开后带来的高基数,食品对CPI同比增速的拖累作用较上月提高0.43个百分点,是CPI同比降幅扩大的主因。非食品方面,本月价格呈现出“环比回升、同比回落”的特点,节前出行需求和国际油价拖累减弱是环比回升主因,但春节“错月”下的高基数对同比增速形成压制。核心CPI继续处于“0”时代,反映出国内需求依然不足。

二、预计2月CPI增长0.2%左右,全年约增长1.0%。一是预计2月食品环比涨幅明显提高;二是预计低基数将支撑猪肉同比降幅继续收窄;三是***期出行需求增加和居民消费恢复有利于非食品价格企稳回升,但收入预期偏弱制约作用仍强;四是2月CPI翘尾因素较1月提高0.5个百分点。

三、国际大宗商品价格波动和低基数支撑PPI降幅收窄。受去年同期基数走低和国际大宗商品价格波动回升影响,1月PPI同比和环比降幅均有所收窄,但国内部分行业进入传统生产淡季,PPI环比继续负增长。分行业看,国际大宗价格波动推升上***业价格,国内中下***业价格依然偏弱,国内需求不足仍是主要矛盾。

四、预计2月PPI降幅收窄至-2.2%,全年约增长0.0%。一是2月PPI翘尾因素与1月持平;二是受全球需求放缓、地缘政治关系紧张影响,原油价格震荡或加剧,但中枢大幅上行的概率不高,对PPI新涨价因素的支撑偏弱;三是基建、“三大工程”等需求前置将对国内工业品价格形成支撑,但回升动力面临地产低迷的制约。

五、总结:受春节错月和食品同比下降较多影响,1月CPI同比降幅扩大,但春节错月反过来会推升2月份增速,因此将1-2月份作为一个整体看待较为合适。预计1-2月份CPI平均增速为-0.3%,与去年四季度相当,通胀整体表现平稳。往后看,全年通胀走势将取决于政策***对经济内生循环的传导效果,预计年内通胀有望温和回升,但低通胀格局难变。

正文

***:2024年1?月份全国居民消费价格指数(CPI)环比上涨0.3%,同比下降0.8%,降幅较上月扩大0.5个百分点;工业生产者出厂价格指数(PPI)环比下降0.2%,同比下降2.5%,降幅较上月收窄0.2个百分点。

一、春节错月和食品环比弱于历史同期共致CPI增速回落,预计2月份约增长0.2%

食品环比弱于历史同期,加上春节错月因素,均对CPI形成拖累。从食品价格环比增速看,1月环比涨幅回落0.5个百分点至0.4%,低于2012年以来春节前一个月1.6%的均值水平;从同比增速看,当月降幅扩大2.2个百分点至-5.9%,源于春节错月和去年疫情放开影响,去年同期食品价格基数偏高,拉低了今年当月同比增速。因此,食品对CPI同比的负向拉动较上月提高0.43个百分点(见图1),是CPI同比降幅扩大的主要原因。其中,受供给充足影响,猪肉价格环比下跌0.2%,连续4个月负增长,但受基数走低影响,其同比降幅收窄8.8个百分点至17.3%,对CPI同比的负向拖累减弱0.18个百分点;受寒潮天气和春节临近影响,鲜菜价格环比上涨3.8%,但低于2012年以来春节前一个月均值5.2个百分点,加上去年同期对比基数大幅走高,鲜菜同比由上涨0.5%转为下跌12.7%,对CPI同比的拉动较上月回落0.33个百分点;受供给充足和需求偏弱影响,其他主要食品价格环比增速多数下跌,加上去年基数走高,也对CPI同比增速形成一定拖累(见图2-3)。

油价和节前需求支撑非食品价格环比回升,但高基数拖累同比增速回落。1月非食品价格同比增长0.4%,较上月回落0.1个百分点(见图4),影响CPI上涨约0.32个百分点,较上月回落约0.06个百分点,主因去年同期基数偏高,但非食品价格环比增长0.2%,节前需求释放仍对价格形成支撑。具体看,一是受节前需求提前释放影响,飞机、家政服务等服务价格均有所上涨,服务价格环比上涨0.4%,较上月提高0.3个百分点,但受春节错位和去年同期处于疫后恢复期影响,服务价格同比增速回落(见图5);二是受国际原油价格波动小幅回升影响,1月份交通工具用燃料环比和同比跌幅均收窄,对非食品的拖累作用减弱。

核心CPI低位走弱,2024年有望企稳回升。1月剔除食品和能源的核心CPI同比增长0.4%,较上月回落0.2个百分点,主因去年同期高基数,但继续处于“零”时代,反映出国内需求不足问题依然较为突出。往后看,受益于国内经济回升向好,稳民企、促消费政策***加码,服务消费继续回升等因素,2024年居民消费需求大概率延续温和修复,对核心CPI企稳回升形成一定支撑;但居民“就业-收入-消费”循环畅通仍面临梗阻,预计未来核心CPI回升偏慢,短期大概率仍处于“0”时代。

预计2024年2月CPI同比增长0.2%左右。一是预计2月份食品价格环比涨幅明显扩大。根据农业部数据,截止到2月7日,28种重点监测蔬菜、7种重点监测水果、猪肉价格环***别上涨14.2%、2.7%、10.9%,鲜菜、鲜果环比涨幅明显扩大,猪肉也由跌转涨,因此2月食品环比涨幅有望扩大。二是受供给充足影响,猪肉价格上涨空间有限,但2023年同期基数大幅走低,预计2月猪肉价格同比降幅继续收窄;三是春节***期出行需求增加和居民消费恢复,有利于非食品价格的企稳回升,但国际原油价格低位震荡、居民收入预期偏弱制约回升幅度;四是2月份CPI翘尾因素为-0.6%,较1月份提高0.5个百分点(见图6)。

二、国际大宗商品价格波动和低基数支撑PPI降幅收窄,预计2月PPI增长-2.2%左右

受去年同期基数走低和国际大宗商品价格波动回升影响,1月份工业生产者出厂价格(PPI)同比下降2.5%,降幅较上月收窄0.2个百分点,但受部分行业进入传统生产淡季影响,PPI环比继续下跌0.2%,新涨价因素对PPI增速回升形成拖累。分结构看,生产资料和生活资料分别同比下降3.0%和1.1%,降幅分别收窄0.3和0.1个百分点。从环比看,生产资料环比降幅收窄0.1个百分点至0.2%,生活资料环比降幅扩大0.1个百分点至0.2%,生产资料是PPI环比降幅收窄的主要贡献力量。生产资料中,上游***掘和原材料工业价格环比均回升,加工工业环比降幅有所扩大;生活资料中,耐用消费品价格回落是主要拖累,食品、一般日用品环比则有所回升(见图8)。

从行业看,国际大宗商品价格波动推升上***业价格,国内中下***业价格依然偏弱。一是受国际市场原油、有色金属等大宗商品价格波动影响,石油和天然气开***业价格、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比降幅收窄,有色金属压延、有色金属开***行业价格环比正增长。二是天气转冷、室外施工行业进入传统淡季,黑色金属加工与压延业、非金属矿物等行业环比价格均有所回落。三是受国内需求不足影响,计算机通信和其他电子设备制造业、纺织服装、医药制造业等中下***业出厂价格环比增速依然偏弱。

预计2024年2月份PPI增长-2.2%左右。一是2月份PPI翘尾因素为-2.3%左右,与1月份基本相当(见图10);二是受经济基本面走弱、地缘政治关系紧张两股反向力量影响,原油价格震荡波动将明显加大,但中枢大幅上行的概率不高,对PPI新涨价因素的支撑偏弱;三是基建、“三大工程”等需求前置将对国内工业品价格形成支撑,但地产需求回归仍需时日,国内工业品价格上行动能也不宜高估。

三、PPI和CPI负剪刀差边际收窄,未来继续收窄可期

PPI和CPI剪刀差在一定程度上反映了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大,通常意味着企业利润和经济动能的持续修复,反之则相反(见图11-12)。疫后本轮PPI和CPI剪刀差经历了扩大-收窄的过程,扩大阶段主要是由上游原材料涨价驱动的,结构性特征显著,不是全面性涨价,对应的下降阶段主要是由高基数主导,国内需求恢复带动的价格上涨尚不明显。在国内需求恢复偏弱的情况下,中下***业转移成本能力依然较弱,导致上游原材料上涨对中下游利润的挤占作用偏强,进而压制中下游企业投资扩产意愿,不利于国内经济动能的恢复。

1月份PPI和CPI的剪刀差由上月-2.4%收窄至-1.7%,两者剪刀差收窄有利于工业企业利润的继续改善。往后看,受国内需求企稳向好、稳增长政策落地见效,全球能源供给扰动不断等因素影响,预计未来CPI和PPI有望延续回升态势,两者负剪刀差将继续呈现收窄态势,对工业企业利润的拖累作用将有所减弱。

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